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G交运(SH600676):股价跌破拟定向增发价快评

发布时间:2006-08-01    研究机构:长江证券

公司现有主业为轿车零部件制造、交通客运业和交通货运业,06年1季度三项业务在公司主营收入中占比分别为75%、11%和14%(05年全年分别为72%、10%和18%),毛利占比则分别为61%、21%和18%(05年全年分别为60%、12%和28%)。考虑到汽车钢材价格和燃油价格上涨对成本的推动,轿车零部件制造业务现有主导产品(4T65E自动变速箱)供货量可能减少以及仍可能继续对对外投资企业(主要为对巨田证券和金信证券的股权投资)计提减值准备等风险因素,公司对不考虑发行影响情况下06年和07年的利润增长前景持谨慎态度(公司预测净利润同比分别减少5%和增长7%),从06年1季度看(净利润同比未有增长),公司的谨慎不无理由。

  不考虑发行影响情况下公司06年和07年动态PE约分别为21倍和20倍(以公司预测净利润为准,取本日上午10时约3.9元/股现价,下同),对于以轿车零部件制造为最为主要收入和利润的公司来说,我们认为此动态PE是较为明显的高估了;若定向增发得以如期实施,公司06年和07年动态PE约分别为28倍和16.5倍,考虑到定向增发后物流业务有望成为公司最为主要的利润来源,参考物流类公司2007年约为18倍的平均市盈率,公司07年16.5倍的动态PE处合理区间,另考虑到公司物流业务中占相当比例的大件运输、精细类化工运输等特种货运业务进入壁垒相对较高,且定向增发后公司将整合旗下所有物流资产,并以该类资产作为出资与以现金方式出资的日本丸红(国际大型综合商社,2006年度全球财富500强排名第215位,具丰富物流经验)共同成立合资公司(公司在该合资公司中将占据控股地位,公司预计此合资项目有望于2006年12月前实施),公司物流业务的中长期前景应可报以较为良好的预期,并提供公司一定的估值溢价,我们认为赋予公司07年20倍的动态PE应该较为合理,相应股价为4.74元,较现股价(3.9元)约有20%的涨升空间,首次投资评级暂定为谨慎推荐。

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