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交运股份:资源整合中,效果待观察

发布时间:2009-07-28    研究机构:上海证券

资源向三大板块集中公司在 2007 年6 月实施定向增发后,主营业务形成了三大板块:运输与物流服务、汽车零部件制造和汽车后服务、水上旅游服务;在这三大板块下面形成了五大产业,主要由五个企业为主,如交运日红主营路上物流、巴士客运主营省际客运等。目前公司下属具有相同主营业务的子公司都将通过股权转让并入这五大企业中,以提高资源集聚度和利用率;短期来看,资源整合正在进行,整合效果会在后续经营中体现出来。

物流业务与汽车零部件制造各占半壁江山公司的主营业务中,物流业务与汽车零部件制造分别贡献了主营业务收入的44%和47%;分别贡献了营业利润的48%和40%。另外,近几年公司的非经常性损益在净利润中的占比较大,2008 年此项收益为7900 万,在净利润中的占比达到54%,主要是浙商证券收益的确认;2009 年,公司就与三大板块无关的资产逐步进行了处置,预计今年仍将有资产处置收益。谨慎考虑,在公司无相关资产处置公告前,我们认为公司没有资产处置收益,在盈利预测中也未做此项考虑。

客运与物流业务:客运好于预期,物流略有下滑客运服务主要是省际和城际客运,由交运巴士客运公司来完成,下辖中山北路、上海南站、恒丰路、浦东白莲泾等多个客运总站;2008年为公司贡献了1.93 亿营业收入和1264 万元的净利润。近期,公司通过收购对上海南站长途客运公司的持股比例由原先的15%上升到50%,由此,公司在省际客运市场的占有率有所提升。从上半年的运营来看,客运业务并未受到经济下行的影响,经营情况好于预期,上海南站利润增长也超出股权收购时的预测,预计上半年客运业务增长超出以往。

物流业务由公司控股的上海交运日红国际物流有限公司运作。交运日红由公司、丸红株式会社和丸红(中国)有限公司共同出资,公司持有66%的股权。同时,相关的从事物流业务的公司也多数放入了交运日红公司内,交运日红公司成为公司主要的物流平台,主要从事化工品、大型物件、冷链、城市便捷、空港海港物流等业务,这些业务对运营企业的要求比较高,市场准入门槛也较高,公司具有一定的竞争优势。2008 年运输和物流服务共实现营业收入14.99 亿元,营业利润2.68 亿元;2009 年上半年受外贸下滑影响,物流业务特别是海关通关物流业务有所下降。

由于交运日红公司合资后仅仅运营了才 2 个月,我们尚无法了解公司在经营上的进展和业绩上的提升,公司希望通过自己在服务上的优势进入丸红株式会社在中国的物流业务,届时公司的物流业务将会有大幅的提升。

融资等功能,经营领域不断扩大。2007 年实现业务收入416.63 亿美元,净利润14.74 亿美元。

汽车零部件制造和汽车后服务:受益于汽车旺销汽车零部件制造主要以交运零部件分公司为主,产品以动力系统、精密冲压件为主,主要配套于上海通用、上海大众、一汽大众,同时也为江淮汽车和奇瑞汽车进行部分配套。公司紧跟新车型的开发速度和技术竞争进行技术创新和开发,做到为整车厂商的适时配货;同时公司与主要客户建立了长期合作关系,技术与服务的优势使得公司与整车厂商的合作更为牢固,短期内被替代或更换的可能性较小。

汽车后服务主要由上海市汽车修理有限公司运营,主要将机动车物损交通事故理赔项目作为新的增量,参与政府公务车招标,开拓新的大集团客户,加快马自达、广汽丰田及宝马“4S”店项目的进展。

加速发展汽车特约维修、快修和特种改装业务,以创新的服务模式和内涵提升公司的汽车后服务品牌知名度,实现跨越式发展。

2008 年汽车零部件制造和汽车后服务共实现营业收入14.69 亿元,营业利润1.85 亿元;2009 年汽车销量的大幅增长,公司的零部件制造也实现了同步增长;上半年,全国汽车销量增长17.7%,上汽集团汽车销量增长29.3%,预计公司此块业务上半年的营业收入也将实现超过20%的增长。

水上旅游服务:目前仍亏损,明年将大增水上旅游服务主要由上海浦江游览有限公司完成,主要经营黄浦江两岸的水上旅游业务,该公司现有船只17 艘,在建船只3 艘。该项业务2007 年盈利1000 多万,2008 年和2009 年上半年由于市政建设和外滩改造,客流受到影响,处于亏损状态。2010 年世博会预计将有7000 万人次来沪,因世博会会址位于浦江两岸,水上旅游交通量届时将显著增加,预计该项业务将会扭亏为盈,迎来大幅增长。

客运与物流业务将受益世博2010 年世博会预计将有7000 万人次来沪,国内观众特别是长三角地区的观众参与热情很高,据世博局预测,其中5%来自境外,20%来自上海本市,30%来自长三角地区,其余45%则来自全国其他地区。

公司的客运业务主要是服务于长三角地区,客运需求的增长必然带来收入与利润的增长;同样,物流业务也将从中受益。

公司主营业务涉及物流服务和汽车零部件制造,随着物流和汽车行业振兴规划的继续深入,公司有望从中获益,具有长期增长的潜力。

关注国资整合随着近期上海市国资整合步伐的明显加快,市场对于国资系统下的上市公司进行资产整合的预期加大。对公司较为关注的是交运集团的整体上市或者是与公司业务相关的资产注入。据我们了解,交运集团的主要经营资产大部分已经放在了上市公司里面,相关资产的注入或者交运集团借助于公司的整体上市,依然要考虑未来的盈利状况和战略方向。我们认为,上海市国资整合是当前市场的一个热点,应该关注;但未来公司是否存在相关的整合可能,目前尚不可判断。

n 投资建议:给予投资评级:未来六个月内,大市同步。

预计公司 2009、2010 年营业收入分别增长2%和增长22%,归属于母公司所有者的净利润分别下降17%和增长20%;每股收益分别为0.17 元和0.20 元;相应的动态市盈率分别为42 倍和36 倍。

公司汽车零部件业务受汽车旺销带动增长较大,客运与物流业务以及水上旅游业务将受益于世博会客流量的增长,可适当关注世博会以及国资整合对公司带来的交易性机会。目前,公司的估值略高,给予公司评级为“未来六个月内,大市同步”。

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